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12月中至1月初，镍价自低位快速拉升，伦镍和沪镍涨幅均超30%，印尼欲将缩减2026镍矿配额的消息持续发酵，加之有色涨势扩散；近日，镍价上方承压，跟随有色整体高位盘桓。
印尼镍矿政策持续发酵
据最新消息，印尼能源和矿产资源部（ESDM）官员表示，今年镍矿生产配额RKAB将策略性调整预计为2.5亿至2.6亿吨，目前已允许现有配额沿延用至一季度末，以确保新版年度RKAB审核期间的生产连续性，但全年实际供应量仍取决于后期的政府评估与配额追加。
随着镍价上涨，镍矿挺价意愿加强，据Mysteel，上周菲律宾Benguet的1.3%品位镍矿以FOB38美元的价格成交，环比涨幅明显。海运费价格下调，苏里高至连云港海运费降至9美元/湿吨，苏里高至锦州港海运费为10美元/湿吨。印尼1月（二期）内贸基准价上调如期落地，其中1.6%品位基准价至29.04美元/湿吨，较上半月上涨约3美元，内贸升水暂未调整，火法镍矿市场成本显著抬升。12月进口数据尚未公布，我国2025年前11个月镍矿累计4016.9万吨，同比增长10.3%，自菲律宾进口占比近91%。截止1月16日，Mysteel统计全国14港镍矿库存1273.38万湿吨，呈高位回落态势；分品位看，中高品位镍矿降至652万湿吨。
镍铁价格跟涨情绪浓厚
据Mysteel，2025年12月中国&印尼镍生铁产量以金属量计为18.03万吨，环比微增0.6%，同比增长4.8%，其中印尼产量15.89万吨，中国产量2.14万吨；全年总产量211.32万吨，同比增长16.7%，其中印尼总产量同比增长21.9%至184.13万吨，中国总产量同比下降8.3%至27.2万吨。进口端，我国2025年前11个月镍铁累计进口1005.6万吨，同比增长26.7%，约97%的进口来自印尼。
国内高镍生铁价格持续拉涨，出厂价涨至1010-1020元/镍，印尼镍铁FOB价上涨至128美元/镍，主流议价区间上移至1030-1050元/镍（舱底含税）。国内镍铁厂生产利润小幅修复，印尼铁厂盈利也有改善，或使1月镍生铁总产量有所提升。部分钢厂入场询盘，但成交有限，钢厂暂难接受过高原料报价。
精炼镍库存压力较重
2025年12月Mysteel国内精炼镍产量为29058吨，较11月小幅回升666吨，同比下降16.4%；全年累计产量41.08万吨，同比增加22.8%，预计1月产量将升至31220吨。随着镍价抬升，一体化高冰镍和一体化MHP生产精炼镍的利润都有修复。
库存端压力仍较重，上期所镍库存攀升到新高度，截止1月16日，总库存达到48180吨，注册仓单量为41985吨，都没有拐头的迹象。现货升水稳中有跌，金川厂家贸易端放货有所增加，俄镍和挪威资源也有少量到货，升水下调后可能刺激下游拿货，还需关注年前备货情况。LME镍库存也是持续累增态势，最新总库存至28.57万吨，注册仓单27.26万吨，而0-3现货贴水徘徊在190美元/吨附近，全球精炼镍供应依然偏宽松。
需求整体持稳终端略弱
镍的需求主要体现在不锈钢、三元电池和镍合金上，其中最主要的还是在不锈钢。Mysteel统计2025年12月国内300系不锈钢粗钢产量174.72万吨，较11月仅微幅下滑，同比小降5.9%；全年累计产量2098万吨，同比增加5.6%。今年1月300系不锈钢粗钢排产为176.32万吨，同比增加12.6%。
因不锈钢价格也在抬升，不锈钢厂小幅盈利状态，排产相对稳定。300系不锈钢库存去库中，现货流通资源略显紧张，市场成交维持刚需，终端畏高情绪升温，投机需求疲软。新能源端，电池级硫酸镍价格也快速上涨，截止上周五，至33600元/吨，经过一段时间的去库，部分镍盐厂商存在一定刚需采购需求，若后续价格下调，或仍有部分需求释放。终端上，2025年12月三元电池装车量环比持平，同比增速放缓，新能源汽车产销同比增速放缓至12.3%和7.2%。
小结
总体来看，外围环境上，白银和铜涨至高位后波动加剧，令镍价有一定跟随表现；短期需要关注美联储1月降息预期变化、地缘局势的扰动等。印尼再度释放消息料将缩减镍矿配额，但尚未完全落地，或仍有发酵的空间。期价摆脱低位后，产业链上从镍矿、镍铁到不锈钢、硫酸镍等悲观情绪都在修复，对镍价形成正反馈。但现实层面，过剩的压力尤在，尤其是精炼镍的库存持续攀高。我们倾向认为镍的中期涨势尚未结束，沪镍暂以2024年高点16万附近作为压力的参考位，短期则需关注有色整体情绪变化，注意波动风险。
仅供参考。
作者：屈亚娟，从业资格：F03113549，长安期货有色金属分析师。
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